新冠疫情影響線上線下業(yè)務(wù)受阻，一季度凈利潤同比下滑：公司預(yù)計(jì)2020Q1業(yè)績同比下降15.76%-28.60%,我們認(rèn)為原因如下：（1）疫情影響之下線下門店客流不足，收入端大幅下滑，成本端固定費(fèi)用攤銷不減，且公司對線下門店進(jìn)行補(bǔ)償如臨期產(chǎn)品補(bǔ)貼（對處理臨期商品中產(chǎn)生的毛利損失，公司后續(xù)進(jìn)貨中給予一定補(bǔ)償）及通過年費(fèi)延期以減少門店損失，對線下經(jīng)營沖擊較大。（2）疫情影響物流受阻，影響線上業(yè)務(wù)發(fā)貨。（3）2020年春節(jié)錯(cuò)峰致Q1收入低于去年同期。（4）目前公司工作重心仍在渠道拓展與做大規(guī)模，獲取新用戶及擴(kuò)大市占率導(dǎo)致費(fèi)用上升，在品牌化集中階段犧牲部分利潤以提升市占率符合行業(yè)趨勢。我們預(yù)計(jì)疫情對全年銷售額影響在個(gè)位數(shù)，隨著疫情逐步控制，消費(fèi)需求將快速恢復(fù)，且疫情加速行業(yè)洗牌，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。

互聯(lián)網(wǎng)思維的底層邏輯及垂直供應(yīng)鏈機(jī)制，保障公司長期發(fā)展：公司的核心優(yōu)勢在供應(yīng)鏈端對產(chǎn)品品質(zhì)的保障和成本控制，其底層邏輯是互聯(lián)網(wǎng)思維方式，即以客戶為中心的產(chǎn)品快速迭代。渠道端，公司發(fā)力線下渠道，加速鋪設(shè)以體驗(yàn)和品牌為重點(diǎn)的投食店以及便捷觸達(dá)用戶的松鼠小店，后續(xù)線下開店將對營收彈性貢獻(xiàn)。未來公司在品牌、線上渠道和供應(yīng)鏈端優(yōu)勢將逐步延伸，建立以全渠道+聯(lián)盟工廠的立體化“供產(chǎn)銷”體系。產(chǎn)品端，從堅(jiān)果業(yè)務(wù)拓展到休閑食品全品類，從千億堅(jiān)果市場駛?cè)肴f億休閑食品賽道。

未來隨著規(guī)模效應(yīng)，利潤端將逐步釋放。我們認(rèn)為未來三年?duì)I收增速有望保持在20%以上。

新設(shè)子公司拓展產(chǎn)品品類，線下開店目標(biāo)不變：公司持續(xù)打開新品類的成長空間，4月2日公告擬投資設(shè)立4家全資子公司，分別主營快速食品、嬰童食品、寵物食品及喜禮食品，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富。

這是公司現(xiàn)有優(yōu)勢及資源在新領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化及賦能，也是公司互聯(lián)網(wǎng)思維的體現(xiàn)。未來將覆蓋更多消費(fèi)群體，進(jìn)而提升公司整體品牌價(jià)值及綜合實(shí)力。線下開店方面，截至2020年2月，三只松鼠投食店開設(shè)110家，松鼠小店開設(shè)350家。公司2020年開店目標(biāo)為松鼠小店1000家，投食店250家，公司三年后線下目標(biāo)占比提至40%以上。我們認(rèn)為公司短期還在搶占市場份額階段，中期看好其對營收的彈性貢獻(xiàn)。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤分別為2.50/3.25/4.30億元，同增-17.8%/30.2%/32.2%,對應(yīng)的EPS分別為0.62/0.81/1.07元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為120/92.1/69.7倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、線上獲客成本提升風(fēng)險(xiǎn)、線下開店目標(biāo)受阻及成本超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。