2019年三季報(bào)顯示，好想你凈利潤為1.29億元，歸母凈利潤為1.31億元，扣非后的歸母凈利潤為7341.6萬元，同比下滑11.95%。同期，收到政府補(bǔ)助款7068.04萬元。其中，Q3單季扣非凈利潤虧損近1000萬元，同比大幅下滑245.11%。這也就意味著，如果沒有政府的大額補(bǔ)助，高端紅棗好想你的經(jīng)營難以繼續(xù)往日輝煌。

機(jī)構(gòu)見狀紛紛減倉，第二、三大股東也頻頻拋出減持計(jì)劃。第二大股東杭州浩紅投資管理有限公司從2019年四季度開始頻繁減倉，分別在12月3日減持150萬股、2020年1月7日減持234萬股、2020年3月16日減持538.7萬股，減持后，杭州浩紅持有好想你的股份5932.26萬股，占總股本比例11.50%。此外，第三大股東張五須自三季報(bào)后也減持了75.2萬股的股票。

圖表 1：公司股東減持圖，數(shù)據(jù)來源：Wind，融中研究好想你出售百草味是否影響其持續(xù)經(jīng)營能力？

近日，好想你發(fā)布公告，擬出售重要子公司百草味，交易對手方是百事飲料（香港）有限公司。2016年，連續(xù)幾年?duì)I收增速放緩的好想你以9.6億元的價(jià)格將百草味收入囊中，其主營業(yè)務(wù)從單一的紅棗拓展到包括堅(jiān)果炒貨、蜜餞果干、肉鋪海鮮、凍干食品等互聯(lián)網(wǎng)休閑食品領(lǐng)域，在公司雙品牌戰(zhàn)略的指引下，線上線下業(yè)務(wù)融合發(fā)展，優(yōu)勢互補(bǔ)，在收購當(dāng)年2016年及之后的年度里，營收增速駛?cè)肟燔嚨?。而僅在4年后的2020年，好想你卻以7.05億美元（約合人民幣50億元）出售，好想你在一買一賣中賺取了40多億元的差價(jià)。本次交易擬出售的標(biāo)的公司百草味2018 年度經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額 以及營業(yè)收入占上市公司好想你 2018 年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的比例如下：

圖表 2：好想你與子公司百草味的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源：2018年上市公司年報(bào)，融中研究由于好想你 2019 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，上述計(jì)算口徑均以 2018 年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為口徑進(jìn)行對比；若根據(jù)好想你未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及百草味2019 年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做對比，百草味 2019 年?duì)I業(yè)收入仍超過上市公司 2019 年度營業(yè)收入的 50%。參照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十二條的規(guī)定，本次交易擬出售的標(biāo)的公司的營業(yè)收入指標(biāo)占上市公司最近一個(gè)會計(jì)年度相應(yīng)指標(biāo)的比例達(dá)到50%以上。因此，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

那么，好想你為何要在這個(gè)全國人民抗擊疫情的艱難時(shí)刻，做出重大資產(chǎn)重組安排呢？

好想你上市之前主要從事“好想你”品牌紅棗類產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。憑借旗下的紅棗品牌抓住了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人們零食需求增長的機(jī)遇，公司快速成長，于2011年5月成功登陸深圳中小板。

好想你的上市，讓紅棗零食這個(gè)細(xì)分市場引起資本的注意，各品牌的紅棗產(chǎn)品也相繼面世。面對紅棗市場日益激烈的競爭，好想你的營收增速和凈利潤增速也陷入瓶頸。在好想你收購百草味之前的2011年至2015年，其營收增速由2011年的19.44%下降到2015年的14.40%；凈利率由2011年的14.34%下降到2015年的-0.29%。2015年，好想你出現(xiàn)上市以來的首次虧損。

為了讓公司走出增長瓶頸，2016年好想你以9.6億元的價(jià)格收購了當(dāng)時(shí)剛剛興起的互聯(lián)網(wǎng)零食品牌“百草味”。當(dāng)時(shí)正值移動互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的時(shí)節(jié)，良品鋪?zhàn)印⑷凰墒笠约鞍俨菸冻蔀楫?dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)零售品牌的響當(dāng)當(dāng)?shù)拿?。好想你抓住移動互?lián)網(wǎng)以及物流行業(yè)快速發(fā)展的風(fēng)口，迅速擺脫了公司應(yīng)收增長放緩的瓶頸，2016年合并報(bào)表的營收達(dá)到20.7億元，同比增長86%，重回發(fā)展快車道。

值得注意的是，“百草味”等互聯(lián)網(wǎng)零食品牌，主要從事互聯(lián)網(wǎng)零食品牌的運(yùn)營、宣傳以及授權(quán)產(chǎn)品的分銷，公司一般不直接從事零食產(chǎn)品的生產(chǎn)。也正因如此，“百草味”等互聯(lián)網(wǎng)零食品牌盈利空間有限，走的是以量取勝的路線，相關(guān)品牌的凈利潤率普遍在幾個(gè)點(diǎn)左右。截至2019年三季度，好想你的凈利潤為1.31億元，凈利潤率為3.20%，相比于一般的制造行業(yè)的利潤率都低。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)诱紦?jù)線上休閑零食銷售排名的前三位。從阿里的市場占有率數(shù)據(jù)來看，三只松鼠在線上零售品牌的市場占有率為14%，其次為百草味，占比7.5%，然后是良品鋪?zhàn)?，占?.5%。但是從經(jīng)營成果指標(biāo)來看，根據(jù)2019年三季報(bào)數(shù)據(jù)，三只松鼠、好想你、良品鋪?zhàn)拥膬衾麧櫬史謩e為4.40%、3.20%以及5.82%，好想你的凈利潤率在上述三家上市公司中排名墊底。

隨著三只松鼠與良品鋪?zhàn)釉贏股的相繼上市，百草味作為互聯(lián)網(wǎng)零食品牌上市公司的資本優(yōu)勢已不復(fù)存在。據(jù)公開信息，三只松鼠IPO募集了5.45億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)與物流建設(shè)，良品鋪?zhàn)觿t募集了4.20億元用于渠道與研發(fā)中心建設(shè)。三只松鼠與良品鋪?zhàn)拥娜谫Y成功以及募投項(xiàng)目的建設(shè)，勢必會增大他們在互聯(lián)網(wǎng)零食行業(yè)中相對競爭優(yōu)勢，給行業(yè)中的其他品牌造成壓力。其實(shí)，在2019年好想你就已承受行業(yè)中其他公司擴(kuò)張所造成的壓力，使其經(jīng)營成本增加，扣非凈利潤下滑。資料顯示，2019年好想你一季度報(bào)、半年報(bào)與三季度報(bào)其扣非凈利潤同比分別下降了3.68%、3.32%與11.95%。而2018年同期，好想你扣非凈利潤的增長率在37%以上。

因此，盡管百草味助力好想你營收實(shí)現(xiàn)報(bào)表上的增長，但受資本市場其他競爭者的壓力，好想你出現(xiàn)了增收不增利的局面，所以他急于通過出售百草味以獲得充足的現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略擴(kuò)張的意圖。

好想你董秘豆妍妍就本次交易對外界表示，公司將通過資產(chǎn)出售獲得支撐未來發(fā)展的充裕資金，同時(shí)規(guī)避互聯(lián)網(wǎng)零食市場的激烈競爭。但目前我們并不知道其未來的發(fā)展路徑是否能幫助其迅速突出重圍，找到休閑零食的另一片藍(lán)海。

值得注意的是，雖然好想你在高位賣出百草味資產(chǎn)讓公司獲得大量投資收益以及企業(yè)發(fā)展所需要的現(xiàn)金流，但市場卻并不看好。在好想你2月23日發(fā)布擬出售百草味資產(chǎn)公告后的第一個(gè)交易日，股價(jià)高開低走，當(dāng)日震幅達(dá)20%，最終收盤下跌2.14%，換手率為25.99%。同日深證成指上漲1.23%，同業(yè)公司三只松鼠下跌0.42%。

從市場反映來看，投資者主要擔(dān)心出售百草味后，好想你將失去主要的收入與利潤來源。據(jù)公司2019年半年報(bào)，百草味所帶來的收入和凈利潤在整個(gè)上市公司中占比分別達(dá)到84%和106%。也就是說，如剝離百草味，上市公司直接面臨當(dāng)期虧損。

如果本次重大資產(chǎn)重組順利通過，那么，好想你僅剩下其傳統(tǒng)的紅棗業(yè)務(wù)了，其收入占比為目前的16%，毛利率降低4.13%。單一的紅棗業(yè)務(wù)顯然無法支撐起公司目前的市值。投資者“用腳投票”也就不足為怪了。

回歸單一產(chǎn)品，重塑商業(yè)模式

若本次交易能順利完成，那么好想你的營業(yè)收入將大幅下降，2019年上市公司營業(yè)收入相較于交易前將減少490,634.90萬元，降幅82.31%；但歸屬于母公司所有者的凈利潤受本次交易產(chǎn)生的投資收益的影響，將有較大幅度的提升，較交易前增長1,355.40%；在剔除投資收益對凈利潤影響的情況下，由于上市公司獲得了充?，F(xiàn)金，可用于償還借款及投資，在相對保守的測算假設(shè)下（投資回報(bào)按目前上市公司3個(gè)月內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率（3.86%）測算），上市公司2019年度凈利潤為14,123.42萬元，相較本次重組前下滑26.68%，本次交易后扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤較本次交易前下滑43.77%，但公司毛利率較交易前提升2.80%，主要原因系上市公司產(chǎn)品毛利率高于標(biāo)的公司百草味的毛利率所致。

本次交易完成前，2019年度上市公司扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.08元/股，本次交易后為0.04元/股，上市公司本次交易完成后對應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益存在因本次重組而被攤薄的情況。

根據(jù)公司戰(zhàn)略，交易完成后，好想你將聚焦原有的紅棗相關(guān)業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮紅棗行業(yè)龍頭優(yōu)勢，以“高端紅棗好想你”為品牌定位，整合公司品牌、產(chǎn)品、渠道、技術(shù)、供應(yīng)鏈、資本、管理等資源優(yōu)勢，借助紅棗期貨套期保值的行業(yè)機(jī)遇，進(jìn)一步提高公司在紅棗市場的占有率，夯實(shí)好想你在全球棗產(chǎn)業(yè)龍頭地位；同時(shí)，公司將把握時(shí)代契機(jī)，緊跟國家政策導(dǎo)向，充分利用公司在“一二三產(chǎn)融合發(fā)展”的寶貴經(jīng)驗(yàn)，通過“星火計(jì)劃項(xiàng)目”升級公司商業(yè)模式，依托好想你的品牌、產(chǎn)品、渠道、技術(shù)、資源等優(yōu)勢，聯(lián)合各地優(yōu)質(zhì)的特色農(nóng)產(chǎn)品龍頭企業(yè)及當(dāng)?shù)卣?，圍繞延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提升價(jià)值鏈、打造供應(yīng)鏈做文章，實(shí)現(xiàn)“鄉(xiāng)村振興、多方共贏”。