發(fā)行所得款項(xiàng)將用于為若干現(xiàn)有債務(wù)再融資和一般公司用途。

穆迪副總裁兼高級(jí)分析師Ying Wang表示：“蒙牛乳業(yè)擬發(fā)行的高級(jí)無(wú)抵押債券將改善其債務(wù)到期情況，并支持其未來(lái)12-18個(gè)月的融資需求?！?/p>

同時(shí)也是穆迪蒙牛乳業(yè)首席分析師的Ying Wang補(bǔ)充道，“此次發(fā)行對(duì)蒙牛乳業(yè)的信用狀況影響有限。其強(qiáng)勁的流動(dòng)性和正值的自由現(xiàn)金流將繼續(xù)為潛在的市場(chǎng)波動(dòng)提供緩沖?！?/p>

穆迪預(yù)計(jì)，由于與COVID-19疫情相關(guān)的封鎖措施削弱了今年前幾個(gè)月的銷(xiāo)售，蒙牛乳業(yè)2020年的收入（不包括近期處置和收購(gòu)的影響）將以個(gè)位數(shù)的百分比增長(zhǎng)，而2019年的增幅為15%。但到2021年，蒙牛乳業(yè)的收入增長(zhǎng)將會(huì)恢復(fù)到10%左右，原因是蒙牛乳業(yè)利用其廣泛的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以面向低線城市的消費(fèi)者。蒙牛乳業(yè)還計(jì)劃在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)整合近期收購(gòu)的新產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，這也將推動(dòng)其收入復(fù)蘇。

由于蒙牛乳業(yè)開(kāi)展了促銷(xiāo)活動(dòng)，以減少疫情期間產(chǎn)生的庫(kù)存和其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，該公司的EBITDA利潤(rùn)率在短期內(nèi)將面臨壓力。

穆迪認(rèn)為，在需求和收入增長(zhǎng)改善的支持下，蒙牛乳業(yè)的EBITDA利潤(rùn)率將在2020年下半年逐步恢復(fù)。

穆迪預(yù)計(jì)，由于EBITDA增長(zhǎng)將超過(guò)債務(wù)增長(zhǎng)，未來(lái)12-18個(gè)月，蒙牛乳業(yè)的杠桿率（按調(diào)整后債務(wù)/EBITDA衡量）將保持在2.8倍以下。這種杠桿水平仍然符合其“Baa1”評(píng)級(jí)。

穆迪還預(yù)計(jì)，蒙牛乳業(yè)將謹(jǐn)慎投資。

該公司的流動(dòng)性狀況依然強(qiáng)勁，在充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中保持了財(cái)務(wù)靈活性。截至2019年底，其報(bào)告的現(xiàn)金余額和短期投資存款為226億元人民幣，加上預(yù)計(jì)62億元人民幣的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流，足以覆蓋未來(lái)12個(gè)月內(nèi)的138億元人民幣短期債務(wù)、7億元人民幣的派息和45億元人民幣的資本支出。

蒙牛乳業(yè)“Baa1”的發(fā)行人評(píng)級(jí)反映了其在主要乳制品領(lǐng)域的領(lǐng)先市場(chǎng)地位、強(qiáng)大的分銷(xiāo)能力和整合模式。

該評(píng)級(jí)還考慮了中糧集團(tuán)（COFCO Corporation）、達(dá)能（Danone，Baa1 穩(wěn)定）和Arla Foods這三大戰(zhàn)略股東的支持。特別是，鑒于蒙牛乳業(yè)和中糧集團(tuán)共同承擔(dān)在中國(guó)發(fā)展優(yōu)質(zhì)乳品業(yè)務(wù)的責(zé)任，穆迪將中糧集團(tuán)的大力支持納入了評(píng)級(jí)考慮因素。

蒙牛乳業(yè)的信用狀況受到食品安全問(wèn)題、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、整合風(fēng)險(xiǎn)以及與加強(qiáng)整合模式和分銷(xiāo)相關(guān)的資本需求等風(fēng)險(xiǎn)的制約。

蒙牛乳業(yè)“Baa1”發(fā)行人評(píng)級(jí)和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)的展望穩(wěn)定，反映出穆迪的預(yù)期：蒙牛乳業(yè)將（1）保持產(chǎn)品的良好質(zhì)量，從而降低食品安全風(fēng)險(xiǎn)；（2）繼續(xù)審慎管理資本支出和投資；（3）保持充足的流動(dòng)性。

評(píng)級(jí)還考慮了以下環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）因素。

在社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)方面，穆迪認(rèn)為，蒙牛乳業(yè)良好的食品安全記錄有助于維持其市場(chǎng)地位。

鑒于冠狀病毒疫情對(duì)公眾健康和安全的重大影響，穆迪將其視為ESG框架下的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。上述評(píng)級(jí)行動(dòng)反映了沖擊的廣度和嚴(yán)重程度對(duì)蒙牛乳業(yè)信用狀況的影響，蒙牛乳業(yè)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)和流動(dòng)性緩沖已抵消這一沖擊。

在治理方面，蒙牛乳業(yè)一直審慎管理其收購(gòu)和增長(zhǎng)戰(zhàn)略，將其財(cái)務(wù)指標(biāo)維持在與其當(dāng)前評(píng)級(jí)相符的水平。其治理也得益于三大戰(zhàn)略股東的存在：中糧集團(tuán)、達(dá)能和Arla Foods。

可能導(dǎo)致評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素

如果蒙牛乳業(yè)（1）在未來(lái)一至兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)成為綜合性乳制品制造商的業(yè)務(wù)目標(biāo)；（2）建立更加多元化的產(chǎn)品組合；（3）產(chǎn)出充足的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流，以基本滿(mǎn)足其資本需求和投資，則評(píng)級(jí)在中期內(nèi)可能會(huì)提高；以及（4）顯示出強(qiáng)大的財(cái)務(wù)紀(jì)律，使其調(diào)整后債務(wù)/EBITDA保持在1.5倍以下，并保持凈現(xiàn)金頭寸，那么其評(píng)級(jí)可能會(huì)在中期內(nèi)被上調(diào)。

另一方面，如果（1）蒙牛乳業(yè)未能升級(jí)其產(chǎn)品組合策略或出現(xiàn)進(jìn)一步的食品安全問(wèn)題，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的產(chǎn)出持續(xù)惡化；（2）利潤(rùn)率下降，對(duì)杠桿率和財(cái)務(wù)靈活性產(chǎn)生負(fù)面影響；或（3）公司進(jìn)行重大舉債收購(gòu)，那么蒙牛乳業(yè)的評(píng)級(jí)可能會(huì)被下調(diào)。

表明評(píng)級(jí)可能下調(diào)的信貸指標(biāo)包括：蒙牛乳業(yè)（1）EBITDA利潤(rùn)率降至6.0%-6.5%以下；（2）調(diào)整后債務(wù)/EBITDA升至2.5-2.8倍以上；或（3）自由現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)值。

中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司于2004年在香港交易所上市。蒙牛乳業(yè)及其子公司在中國(guó)生產(chǎn)和銷(xiāo)售優(yōu)質(zhì)乳制品。該公司是中國(guó)乳制品領(lǐng)域的領(lǐng)先制造商之一，其核心品牌為“蒙?！?。